上周風險資產繼續尋求方向。在聯儲討論退出QE、意大利大選局勢不明朗和美元升值的三大要素作用下,大市回落。美國股市略有下調,不過仍距離歷史新高不到2%;石油、商品和黃金的下調幅度則更加明顯。風險指數VIX反彈,部分資金流回國債市場避險。不過比起週三聯儲會議紀要公佈時候的市場反應,一周下來的整固算不上猛烈。週五美國收市後穆迪宣布下調英國的主權評級,英鎊應聲驟跌,英鎊成為繼日元之後另一個受到對沖基金集體沽空的貨幣。

最新的會議紀要顯示,美國聯儲在一月會議上,有一些成員談論QE的效果、成本和風險,觸發市場再次猜測聯儲提​​前退出QE的可能性。這個議題將是公開市場委員會下一次例會上的重要議題。談論退出的委員人數,由“個別”升為“部分”,表明決策者內部對QE進程持再評估態度的有所增加,市場擔心不無道理。不過筆者認為,儘管噪音增加,聯儲政策的主導權仍被伯南克及其親密盟友所把持,他們目前並無退出QE的意思,因為美國的經濟復甦基盤仍不穩,就業、信貸依然低迷,財政懸崖揮之不去,通脹壓力暫時未見。伯南克同意退出應該不是今年的事情。不過,QE退出對市場的最大衝擊未必在伯南克宣布那一刻發生,而在市場預期出現變化、國債暴跌、資金成本上漲那時發生。目前筆者傾向於將此刻放在今年年底或明年上半年,不過市場情緒有時難以捉摸。

隨著各國股市屢創危機後新高,就不斷有人預言市場調整的出現。直到上週,那隻是預言,今天則已經變成現實,問題是調整的力度和長度。筆者有幾點觀察:1)全球風險意識的回調已經出現了一段時間了,調整幅度也比目前美股出現的回落更大。2)各國股市此次調整的步伐共振性較低。歐洲股市已經調整了一段時間,日本股市在動盪中高漲,中國股市低迷下稍有快感,美國則在衝高後回抽。3)全球流動性極其充沛,央行注水有增無減。4)目前市場的擔心仍是增長而非通脹。5)商品、石油價格並沒有像股價那樣強力反彈,近來的回調幅度不小。當然,目前存在著美國財政困局等一系列不明朗因素,世界其他地方爆出黑天鵝事件也無法排除,不過筆者傾向於相信目前股市的走弱是此輪升勢中期的回調,而非2009年中開始的牛市之結束。

本週市場有兩大關注焦點,美國債務上限談判的最後衝刺和市場對意大利新聯合政府的評估,大西洋兩岸的政治變局足以影響市場情緒,甚至對已經開始滑落的風險資產落井下石。在美國,經濟數據可能進一步轉弱,ISM下滑,耐用消費品訂單和個人收入大跌,新房銷售和汽車銷售則料表現不錯。第四季度GDP增長估計由之前的小幅收縮向上修正為小幅增長。最後估計美國12月房價錄下六年來最大的單月環比升幅。在歐洲,英國被下調評級後的市場反應值得關注。英國央行的貸款資助計劃,應有按揭數據來顯示其有效與否。意大利和塞浦路斯大選出結果。在亞洲,日本的工業生產環比預計大增2%。中國的PMI亦料有小幅改善。

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